Blockworks Advisory 文章提出一种反直觉的RWA分销思路：将代币化国债放入次级层，为收益更高的信贷资产提供第一损失保护。文章称，受监管且无治理代币的发行方难以复制DeFi靠激励获客的模式，只能通过产品结构让资产更易被借贷、交易和再打包。当前循环借贷已跑通且规模较大，但存在RWA清算慢、借款利率浮动等约束；Pendle等收益拆分工具可提升循环可预测性。相比之下，同一资产内部的分层因相关性和次级抵押品流动性问题规模有限。跨资产分层则以国债承接信贷资产前段损失，例如8000万美元、10%收益的信贷池叠加2000万美元、4%收益的国债，优先级仅拿8%，次级年获12%并吸收前2000万美元损失、提供25%覆盖。该结构类似链上融资信用违约互换或信用挂钩票据，可提升优先级资产贷款价值比，并使次级成为收益放大的国债产品。其成立需满足三个条件：次级在压力情景下保持流动性、覆盖额定價反映预期损失、底层损失及时上链记账。